Mysteel：预期管理下风险资产的震荡行情

  最好的抓手是实现财政扩张，将信贷投放转向财政投放，财政投放货币通过提升房建、基建等新开工项目的数量进入实体经济。

  不过，重磅政策信号接连释放，又出监管部门对银行信贷资金用途违规加强管理的消息后，引起了市场轩然，上证指数急涨急跌。为了尽最大可能避免市场再出现这样的情况，财政部发言明显加强预期管理，对于发言的解读不同，多空博弈加剧，黑色期货换手率上升，风险资产的价格也呈现宽幅震荡行情。

  后续还需持续关注国内经济基本面是否好转，由于利好政策是在9月底落地，对实体经济的改善预期仍需时间验证，因此10月的宏观数据至关重要。不过整体仍有向好预期，若地方政府债务问题得到解决，在高水平发展背景下，科学技术研发、绿色产业高质量发展及城市更新工作均有所期待。市场将扭转悲观预期，风险资产价格或形成上涨动力。

  近期宏观政策利好频出，在重磅政策信号接连释放后，宏观环境逐渐转暖。事实上，宽松的货币政策周期是在市场预期之内，9月美联储降息50bp，叠加1-8月经济数据的走弱，国内降息降准的空间随之打开，央行降息、下调存量房贷利率等政策均已传言许久。

  在预期的货币政策落地后，市场关注点也开始聚焦于财政政策的扩张力度。因为目前若想改善市场投资信心，提升居民及企业的信贷意愿，最好的抓手是实现财政扩张，将信贷投放转向财政投放，财政投放货币通过提升房建、基建等新开工项目的数量进入实体经济，有利于刺激实物工作量的增加，促进经济稳步的增长，实现实体供需与货币供需再平衡。虽然近期主要还需先解决地方政府债务问题，还难以确实有效地提高实物工作量。

  在市场预期下，财政政策刺激规模从2万亿到10万亿不等，目前最大的预期是3年发行6万亿国债。投资者对比去年万亿国债落地发行后，风险资产价格趋势性上涨持续了一个月，认为此次若发行10万亿，则将是“史诗级”利好。因此市场掀起轩然，股票及商品的价值均快速上涨，国庆节前最后一个交易日螺纹和热卷的期货价格涨停封板，节中在众多自媒体的推波助澜下，节后第一个交易日A股开盘即涨停，随即便开始了下跌之旅，第二日几近跌停。同时，在宏观主导的行情中，黑色基本面的交易权重下降，走势随着股指波动而波动，黑色行情波动率上升，且与股指相关性增强。

  节后下跌的根本原因是监管部门对银行信贷资金用途违规加强管理，禁止进入股市及大宗商品期货市场，这项举措主要是为维护金融市场稳定、保护存款人利益、确保银行稳健经营，也同时给非理性的过热的长期资金市场进行了降温。

  2015年的股灾事件，其中一个重要缘由是银行信贷资金违规进入股市，银行资金通过伞形信托、场外配资等方式，为投资者提供资金杠杆，涌入股市，推升股市产生泡沫。当时监管为了去杠杆采取一定的措施而导致悲观情绪蔓延，造成了千股跌停的结果。

  目前，市场关注点仍在财政政策扩张力度，10月12日财政部部长蓝佛安发言态度坚定，官方肯定了财政支持落地指日可待，但具体规模仍未公布，需要持续关注下旬的人大常委会。关于这一个会议，市场解读分歧较大，有观点认为，这场发布会并未谈及股市，提出的举措也没有过大新意，只是重申一些政策口号，没有公布中国预计的多少万亿的刺激方案；也有观点认为，财政部这次已尽了全力，发布会最大的一个特点，就是表态非常积极、清晰和坚决，这背后代表了中国高层的坚决态度。

  财政部有意不公布具体刺激规模，对市场形成了预期管理，解读不同，多空博弈加剧，黑色期货换手率上升，风险资产的价格也呈现宽幅震荡行情。并且经我们研究之后发现，在美联储降息后、国庆节前，各大宗商品共振加强，但国庆节后，共振减弱明显，价格趋势出现分化，体现了目前市场不确定性的再度提高。

  财政部的四项举措中，最重要的是两个主题，一是化解地方政府债务问题，二是帮助房地产行业止跌企稳。这两个问题也是后疫情时代，投资的人对中国经济长期悲观的关键，是当前中国经济的最大痛点，是导致通缩、失业率攀升、股市低迷等多重情况的根本原因。

  后续还需持续关注国内经济基本面是否好转，9月金融数据公布，M2超预期增长，但M1下滑幅度持续扩大，社融数据表现并不理想，但由于利好政策是在9月底落地，对实体经济的改善预期仍需时间验证，因此10月的宏观数据至关重要。若在财政及货币政策的刺激下有所缓解，地方政府债务问题得到解决，在高水平发展背景下，科学技术研发、绿色产业高质量发展及城市更新工作均有所期待。市场将扭转悲观预期，风险资产价格或形成上涨动力。